Afiliaciones bancarias: el factor invisible que moldea el mercado de repos en EE.UU.
En un escenario donde la estabilidad financiera global está estrechamente vinculada a los mecanismos de liquidez institucional, Sebastián Infante, del Federal Reserve Board, USA, presentó una investigación pionera durante el reciente seminario académico organizado por el Departamento de Administración de la FEN U. de Chile.
El estudio, titulado “Liquidity Management of Bank-Affiliated Broker Dealers: The Role of Internal Repo Market”, fue desarrollado en conjunto con Jennie Bai (Georgetown University), Erik Bostrom y el propio Infante (Federal Reserve Board), junto a Victoria Ivashina (Harvard University). La investigación analiza en profundidad cómo las operaciones de repos —instrumentos clave de financiamiento garantizado— se ejecutan internamente entre filiales de un mismo holding bancario, impactando directamente los costos y en la disponibilidad de liquidez dentro del sistema financiero.
Una prima por pertenecer a la familia bancaria
Uno de los principales hallazgos es la existencia de una “affiliated premium”, es decir, una prima que se paga cuando las operaciones de préstamo se realizan entre entidades afiliadas dentro de un mismo grupo bancario. Esta prima, demostraron los autores, está directamente relacionada con los costos de balance de los dealers—los principales subsidiarios de grupos bancarios que intermedian activos financieros—y se incrementa en contextos de mayor presión regulatoria, como los derivados del Supplementary Leverage Ratio (SLR).
“Estas transacciones internas representan una parte significativa del financiamiento que usan los dealers, y su precio no es trivial. Están pagando más, y eso tiene implicancias para la estructura de costos del sistema en su conjunto”, explicó Sebastián Infante.
Un mercado más sensible de lo que parece
A través de un modelo teórico y pruebas empíricas con datos diarios entre 2018 y 2025, los investigadores evidenciaron que los dealers utilizan activamente el financiamiento entre afiliados como un mecanismo para reducir restricciones regulatorias.
Además, el estudio encontró que cambios en el financiamiento interno podrían afectar las condiciones del financiamiento externo, demostrando un efecto de contagio o spillover. Específicamente, los autores muestran que aproximadamente mitad de los fondos que dealers distribuye a agentes externos proviene del financiamiento interno, sugiriendo que el affiliated premium tienes repercusiones para el resto del mercado.
Implicancias para la regulación financiera
El trabajo presentado en el seminario pone sobre la mesa nuevas preguntas para los reguladores: ¿hasta qué punto estas dinámicas internas distorsionan el precio de la liquidez en el mercado? ¿Son suficientes las normas actuales para evitar que los riesgos se concentren dentro de las grandes entidades bancarias?
El caso de la exención temporal del SLR entre 2020 y 2021 -medida que alivió ciertas restricciones de capital para fomentar la liquidez durante la pandemia- sirvió como experimento natural. Los autores observaron cómo desaparecía la prima afiliada durante ese periodo, lo que demuestra que la affiliated premium depende de condiciones regulatorias.
La gestión de liquidez, los mercados de repos y las regulaciones bancarias son temas que requieren atención constante por parte de los reguladores y del sistema financiero en su conjunto. Esta investigación no solo entrega datos y evidencia empírica, sino que también aporta una mirada teórica robusta para comprender cómo las dinámicas internas de las grandes entidades bancarias pueden impactar al conjunto del sistema. Observaciones que sirven para anticipar riesgos y diseñar políticas más efectivas.
